日前，歐林生物（688319.SH）公告稱，公司于11月25日向港交所遞交了港股上市申請。憑借吸附破傷風疫苗這一核心產(chǎn)品，近年來公司業(yè)績有所回暖，但應收賬款的持續(xù)高企，或成為公司尋求“A+H”雙重上市的挑戰(zhàn)之一。

創(chuàng)新攻堅“超級細菌”

作為一家成立于2009年的生物制藥公司，歐林生物于2021年登陸上交所科創(chuàng)板。目前，公司手握三款商業(yè)化產(chǎn)品，研發(fā)管線則瞄準“超級細菌”和成人疫苗兩大領域。

招股書顯示，歐林生物的三款商業(yè)化產(chǎn)品分別為吸附破傷風疫苗、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗和A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗。2022年至2024年以及2025年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司收入分別為5.46億元、4.94億元、5.86億元和3.05億元；凈利潤分別為2657.6萬元、1144.2萬元、1571.9萬元和1323.1萬元。營收結(jié)構(gòu)方面，公司業(yè)績主要源于吸附破傷風疫苗，其同期分別為公司貢獻了80.1%、93.7%、91.4%和87.9%的收入，且毛利率長期維持在90%以上。

公司并未滿足于現(xiàn)狀，選擇攻堅細菌耐藥領域，布局開發(fā)針對金葡菌、幽門螺桿菌和銅綠假單胞菌等五種“超級細菌”的疫苗。其中，公司的核心候選產(chǎn)品為重組金葡菌疫苗。

根據(jù)招股書，歐林生物的重組金葡菌疫苗是全球唯一正在進行III期臨床試驗的在研候選疫苗。公司表示：“主動免疫預防有望從源頭上降低金葡菌的感染風險，進而改變臨床模式降低抗生素消耗，延緩抗微生物藥物抗藥性的出現(xiàn)和傳播。”

應收賬款高企隱憂仍存

盡管歐林生物的業(yè)績在前期下滑后，當前表現(xiàn)已有所回升，但在年度營收規(guī)模暫未突破6億元的背景下，應收賬款的一路走高正成為公司不容忽視的挑戰(zhàn)。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司應收賬款及應收票據(jù)合計分別為5.24億元、5.25億元、6.11億元和6.94億元，對應周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為290天、382天、349天和385天?？梢钥闯?，公司應收賬款及應收票據(jù)在整體規(guī)模持續(xù)增長的同時，其周轉(zhuǎn)天數(shù)也進一步延長。

對此公司曾解釋稱：“公司對部分疾控中心約定6個月信用期，疾控中心資金來源于地方財政預算且付款進度受到審批流程影響，部分疾控中心的付款進度較慢，回款周期相對較長，但主要客戶資信狀況良好，支付能力有保障?！?/p>

但是，隨著時間的推移，應收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。2024年底，公司應收賬款1年內(nèi)的部分為4.37億元，1年至2年內(nèi)則為1.15億元，賬齡結(jié)構(gòu)尚且健康；到2025年6月，1年內(nèi)的部分為2.89億元，賬齡超過一年的應收賬款合計則已達到3.29億元，占公司應收賬款總額的53.2%。

應收賬款的減值虧損也持續(xù)侵蝕公司的凈利潤空間，報告期內(nèi)，應收賬款的減值虧損分別為1230萬元、159萬元、1038萬元和3184萬元。

值得一提的是，前后兩次上市，公司聘請的行業(yè)顧問均為灼識咨詢，但該機構(gòu)對于公司業(yè)績主力吸附破傷風疫苗的市場空間卻給出了不同的預期。

A股招股書中，該機構(gòu)預計國內(nèi)吸附破傷風疫苗對應的市場規(guī)模將從2019年的1.67億元快速增長至2024年的11.6億元，2030年將進一步達到24.34億元。港股招股書則顯示，國內(nèi)吸附破傷風疫苗市場規(guī)模從2019年的人民幣2億元增至2024年的人民幣8億元，對于2030年市場規(guī)模的預計則下調(diào)至15億元。

此前A股上市的問詢函中，監(jiān)管方面還曾因2017年至2019年破傷風疫苗的市場規(guī)模呈下降趨勢，要求公司說明對于該疫苗有較大市場增長空間的預測是否合理。

行業(yè)前車之鑒引關注

值得注意的是，歐林生物此次遞表港交所，距離此前其A股定增終止不足三個月。

2024年4月，歐林生物董事會通過簡易程序定增議案，擬以13.71元/股向11名投資者發(fā)行股票，募資1.75億元用于疫苗研發(fā)生產(chǎn)基地技術改造。2025年8月，公司將募資規(guī)模下調(diào)至1.25億元，縮減擬發(fā)行數(shù)量；9月，公司再度公告終止定增，理由為“結(jié)合當前市場情況及公司發(fā)展規(guī)劃等因素”。

根據(jù)年報中披露的產(chǎn)銷量情況，公司吸附破傷風疫苗在2022年至2024年的生產(chǎn)量分別約為360萬瓶、366萬瓶和271萬瓶；同期庫存量則分別為58萬瓶、103萬瓶和44萬瓶；公司存貨也因此增長，由2022年的0.78億元增長至2024年的0.85億元。

此外，早在15年前同樣曾有上市公司切入超級細菌疫苗領域，憑借“胃病疫苗”的光環(huán)一度備受資本市場追捧，卻因引資糾紛、技術方撤離和生產(chǎn)問題等無疾而終。

2009年3月，岳陽興長通過子公司蕪湖康衛(wèi)參與研發(fā)的“口服重組幽門螺桿菌疫苗”獲得新藥證書，成為世界首例獲得新藥證書的用于預防幽門螺桿菌導致胃病的疫苗，并獲得了2013年度國家技術發(fā)明獎二等獎，該公司曾表示將積極推進產(chǎn)業(yè)化。但到了2017年，岳陽興長公告稱，經(jīng)審查，提供的數(shù)據(jù)不能充分證明擬上市批次產(chǎn)品與臨床試驗用樣品可比，該疫苗也因未獲生產(chǎn)批件至今沒有上市。

面對全國各地區(qū)的疾控中心客戶，歐林生物將采取怎樣的策略穩(wěn)妥回收應收賬款問題？在同行的疫苗因生產(chǎn)工藝驗證環(huán)節(jié)被叫停的背景下，又該如何避免重蹈覆轍？諸多挑戰(zhàn)或有待時間的進一步檢驗。